SoFi: Das Ende des Studienkreditmoratoriums (NASDAQ:SOFI)

Sep 15, 2023

AlexSecret

Ich habe letztes Jahr bereits über Studienkredite gesprochen, als das Moratorium voraussichtlich am 31. Dezember 2022 enden würde. Dieser Artikel aktualisiert diese Analyse.

SoFi (NASDAQ:SOFI) wurde 2011 mit dem Ziel gegründet, Studenten, die zur Finanzierung ihrer Ausbildung Schulden aufgenommen haben, erschwinglichere Optionen zu bieten. Studienkredite waren ihr erstes Produkt, und das Unternehmen wurde zum Synonym für das Geschäft mit der Refinanzierung von Studienkrediten (fragen Sie einfach Bernie Sanders und Elizabeth Warren). Sie bieten auch schulinterne Kredite an, aber seit der Gründung des Unternehmens machte die Refinanzierung bestehender Kredite den Großteil der Studienkredite aus. Nach dem Amtsantritt von Anthony Noto als CEO im Jahr 2018 begann SoFi, sein Angebot deutlich zu erweitern. Im Jahr 2019 startete das Unternehmen SoFi Money (jetzt Checking & Savings), Invest, Relay und Home Loans (ein Relaunch seines früheren Hypothekengeschäfts), um sein Kerngeschäft mit Studienkrediten und Privatkrediten zu ergänzen.

Durch die Vereinbarung zur Anhebung der Schuldenobergrenze wurde gesetzlich verankert, dass die Zahlungen für Studiendarlehen im September wieder aufgenommen werden, und es gibt viele Fragen, was das für SoFi bedeutet. Ich werde mein Bestes tun, um sie zu beantworten. Zunächst werde ich die Geschichte des Studienkreditgeschäfts von SoFi durchgehen, um diesem Artikel den richtigen Kontext zu geben. Als nächstes werde ich die Auswirkungen von Vergebung, einkommensabhängiger Rückzahlung (IDR) und dem Fed-Funds-Zinssatz auf die Refinanzierung von Studienkrediten diskutieren. Abschließend schauen wir uns an, wie sich dies auf den Umsatz und das Ergebnis von SoFi auswirken wird. Wenn Sie sich für den Rest nicht interessieren, können Sie gerne zum wichtigen Teil am Ende springen, aber ich denke, dass er einen wirklich nützlichen Kontext für die folgende Analyse bietet.

Bei allen neuen Produkteinführungen blieben Studienkredite das Vorzeigeprodukt von SoFi. Im Jahr 2018 stammten 99,5 % der Einnahmen von SoFi aus der Kreditvergabe, wobei Studienkredite 55,6 % ihrer Kreditvergabe ausmachten. Im Jahr 2019 machte die Kreditvergabe immer noch 98,9 % ihrer Einnahmen aus, und der Anteil der Studienkredite war auf 59,7 % der Kreditvergaben angewachsen. Aus der Zeit vor 2019 liegen uns keine detaillierten Quartalsdaten vor, aber wenn man sich die verfügbaren Daten ansieht, ist der Trend klar. Studienkredite wurden zu einem immer größeren Teil des SoFi-Kreditkuchens und damit auch zu einem immer größeren Teil der Einnahmen von SoFi.

Volumen der SoFi-Kreditvergabe (Autor)

Ende 2019 lief das Kreditgeschäft auf Hochtouren, wobei Studienkredite mit einem Anteil von 68,2 % aller Kreditvergaben im vierten Quartal 2019 die Nase vorn hatten und sehr schnell wuchsen. Dann traf COVID-19 zu, und das CARES-Gesetz setzte mit Wirkung zum 13. März 2020 alle Zahlungen für Bundesstudiendarlehen aus und setzte die Zinssätze auf 0 % fest. Dieses Moratorium für Zahlungen und Zinsen wurde seitdem verlängert, und Kreditnehmer von Bundesstudiendarlehen waren nicht dazu verpflichtet Zahlungen für mehr als drei Jahre leisten. Das Geschäft mit der Refinanzierung von Studienkrediten ging im ersten Quartal 2020 auf 2,1 Milliarden US-Dollar zurück und stürzte danach erwartungsgemäß ab. Es stellt sich heraus, dass es wirklich schwierig ist, mit kostenlosen Anbietern zu konkurrieren.

Volumen der SoFi-Kreditvergabe (Autor)

Denken Sie daran, dass 99 % der Einnahmen im Jahr 2019 aus der Kreditvergabe stammten und 68 % der Kreditvergaben im vierten Quartal 2019 Studienkredite waren. Stellen Sie sich ein anderes Unternehmen vor, dessen Produkt etwa 65 % seines Umsatzes ausmacht, das aufgrund eines Notstandsbeschlusses des Kongresses um 60 % gekürzt wird, zwei volle Jahre dort sitzt und dann für das nächste Jahr von diesem niedrigen Niveau aus halbiert wird die Hälfte, weil die Leute davon überzeugt waren, dass die Zahlungen niemals zurückkommen würden. Dies entspricht dem Verlust von 75 % seiner iPhone-Verkäufe durch Apple (AAPL) seit März 2020 und dann 100 % der iPhone-Verkäufe von März 2022 bis heute. Was hätten Ihrer Meinung nach die Einnahmen und Gewinne von Apple bewirkt?

Vergleich der Studienkrediteinnahmen von SoFi mit den Hero-Produkten anderer beliebter Unternehmen (Autor)

Einige andere vergleichbare Umsatzrückgänge wären: Nike (NKE) verliert 60 % und dann 80 % seines Schuhumsatzes, Starbucks verkauft 63 % und dann 85 % weniger Kaffee, Tesla (TSLA) verkauft 46 % und dann 61 % weniger Autos oder Disney (DIS) verliert 3,5 Jahre lang 100 % seines Park-, Erlebnis- und Produktumsatzes und in den letzten 1,5 Jahren weitere 18 % seines Gesamtumsatzes aus anderen Quellen. Die Leute sagen, dass die Pandemie Disney hart getroffen hat, aber das ist kein Vergleich zu dem, was mit SoFi passiert ist. Wie hat sich SoFi in diesem Zeitraum geschlagen? Einfach gut, danke.

SoFi-Umsatz, Deckungsbeitrag und bereinigtes EBITDA (Autor)

Im Jahr 2019 erzielte SoFi einen Umsatz von 451 Millionen US-Dollar. Im Jahr 2022 erwirtschafteten sie 1,54 Milliarden US-Dollar. Sie haben ihren Umsatz ohne ihr Heldenprodukt mehr als verdreifacht.

Das ist offensichtlich ein unfairer Vergleich. Ich wollte Beispiele von Unternehmen und Produkten verwenden, die jeder kennt, damit alle genannten Unternehmen gut etabliert sind. Die Verdreifachung von Umsätzen, die sich bereits auf Dutzende oder Hunderte von Milliarden belaufen, unterscheidet sich von der Verdreifachung von Umsätzen in Höhe von 451 Millionen US-Dollar. Bezogen auf den Anteil am Gesamtumsatz ist dies jedoch keineswegs übertrieben. Die obige Grafik zeigt deutlich, dass Studienkredite für das Geschäft von SoFi genauso wichtig waren wie diese Produkte für ihre Unternehmen. Dass SoFi die letzten drei Jahre überhaupt überstanden hat, ist ziemlich überraschend. Die Tatsache, dass sie unter diesen Bedingungen erfolgreich waren und sich hervorgetan haben, sagt alles, was Sie über die Leistung des Managementteams wissen müssen.

Wie ich bereits in der Einleitung dargelegt habe, wurde in der Vereinbarung zur Anhebung der Schuldenobergrenze gesetzlich verankert, dass die Zahlungen für Studiendarlehen im September wieder aufgenommen werden. Das bedeutet, dass die Zahlungen unabhängig davon, was der Oberste Gerichtshof im anhängigen Verfahren zum Erlass von Studentendarlehen entscheidet, wieder aufgenommen werden, und das ist bei weitem das Wichtigste für SoFi-Investoren. Mittlerweile hat Biden jedoch auch die Studienkreditpläne modifiziert. Darüber hinaus sind die Zinssätze jetzt viel höher als zu der Zeit, als SoFi Kredite vergab. Nehmen wir uns eine Minute Zeit und besprechen wir, wie sich das alles auf SoFi auswirken wird.

Die Biden-Regierung hat gerade einen Erlass von Bundesstudiendarlehen in Höhe von 10.000 bis 20.000 US-Dollar für berechtigte Kreditnehmer angekündigt, die weniger als 125.000 US-Dollar pro Jahr verdienen, wenn sie alleinstehend sind, oder 250.000 US-Dollar für Haushalte. In der jüngsten Telefonkonferenz zu den Ergebnissen des ersten Quartals 2023 erklärte CFO Chris Lapointe: „Das gewichtete Durchschnittseinkommen unseres Studentendarlehensgebers beträgt 173.000 US-Dollar mit einem gewichteten durchschnittlichen FICO von 769.“ CEO Anthony Noto erklärte zuvor: „Vor der Pandemie hatte unser Refinanzierungsgeschäft für Studienkredite eine durchschnittliche Kredithöhe von etwa 70.000 US-Dollar.“ Daraus können wir schließen, dass die meisten SoFi-Zielkunden für ihre Studienkredite tatsächlich keinen Anspruch auf Studienkrediterlass haben, wenn sie noch Singles sind. Ungefähr 65 % der Menschen mit einem Bachelor-Abschluss oder höher sind verheiratet, und etwa 50 % der verheirateten Haushalte verfügen über ein doppeltes Einkommen. Das gibt uns eine grobe Schätzung, dass etwa 35 % der SoFi-Kreditnehmer immer noch Anspruch auf einen Erlass hätten. Im Durchschnitt erhalten 30 % der Kreditnehmer Pell-Zuschüsse. Das bedeutet, dass die durchschnittliche Darlehenshöhe wahrscheinlich von 70.000 US-Dollar auf etwa 65.500 US-Dollar sinkt, wenn man davon ausgeht, dass die Studiengebühren in den letzten drei Jahren stagniert haben, was nicht der Fall ist.

Mit anderen Worten: Für SoFi-Kreditnehmer ist die durchschnittliche Kredithöhe groß genug, dass der Erlass eines Studienkredits zwar eine kleine Delle verursacht, aber nicht die Notwendigkeit einer Refinanzierung beseitigt. Die meisten dieser Menschen müssen nach einem gezielten Erlass immer noch erhebliche Schulden abbezahlen, selbst wenn ihnen 20.000 US-Dollar erlassen werden.

Die Biden-Regierung hat auch den einkommensabhängigen Rückzahlungsplan überarbeitet, um mehr Menschen anspruchsberechtigt zu machen. Im Rahmen des neuen IDR-Plans sind die monatlichen Zahlungen für Studiendarlehen auf 5 % des frei verfügbaren Einkommens für Studiendarlehen und auf 10 % für Studiendarlehen begrenzt. Wenn Sie also nicht viel Geld verdienen, müssen Sie nicht jeden Monat Ihre volle Zahlung leisten.

Wie wirkt sich das auf SoFi-Kreditnehmer aus? Ermessensausgaben sind definiert als Einkommen über 225 % der bundesstaatlichen Armutsrichtlinien. Zur schnellen Orientierung habe ich die Tabelle hier gepostet:

Bundespolitische Armutsrichtlinien 2023 (aspe.hhs.gov)

Sie können so viele Szenarien durchspielen, wie Sie möchten, aber die Berechnung zeigt, dass die meisten potenziellen SoFi-Kreditnehmer keinen Anspruch auf IDR haben. Die durchschnittliche US-Familiengröße wird auf 3 abgerundet. Die bundesstaatliche Armutsgrenze für eine dreiköpfige Familie liegt bei knapp 25.000. Für eine durchschnittliche Familie sind die freiwilligen Ausgaben also alles, was sie über 56,25.000 US-Dollar verdienen. Auch hier beträgt das durchschnittliche Gehalt der Kreditnehmer von SoFi 173.000 US-Dollar, so dass ihnen ein frei verfügbares Einkommen von 113,75.000 US-Dollar verbleibt. Das bedeutet, dass ihre Zahlung mehr als 488 US-Dollar/Monat betragen muss, um sich für IDR als Student zu qualifizieren, oder mehr als 975 US-Dollar/Monat, wenn sie ein Studiendarlehen haben. Für eine einzelne Person betragen diese Zahlen 584 bzw. 1168 US-Dollar.

Zinssätze für Bundesstudiendarlehen (educationdata.org)

Die Zinssätze für Bundesstudiendarlehen können Sie der obigen Tabelle entnehmen. Direktdarlehen sind die niedrigeren der beiden Graduiertendarlehen und PLUS-Darlehen sind die höheren. Doktoranden haben Anspruch auf Direktdarlehen in Höhe von etwa 20.000 US-Dollar pro Jahr. Danach können sie ein PLUS-Darlehen in beliebiger Höhe erhalten, um die Teilnahme an ihrem Programm abzudecken. Bundesstudiendarlehen haben eine Laufzeit von 10 Jahren. Ein Kredit in Höhe von 70.000 US-Dollar führt selbst bei einem Zinssatz von 7,9 % zu einer monatlichen Zahlung von 846 US-Dollar, sodass der durchschnittliche SoFi-Kreditnehmer selbst bei einer dreiköpfigen Familie nicht berechtigt ist. Eine einzelne Person würde Kredite über 100.000 US-Dollar benötigen, um sich zu qualifizieren. Im Wesentlichen qualifizieren sich einige potenzielle Kunden für IDR, die meisten jedoch nicht. Wenn es sich um eine Familie mit doppeltem Einkommen handelt, können Sie IDR völlig vergessen.

Die Hauptquelle für die Aufnahme von Studienkrediten ist die Refinanzierung bestehender Kredite. Steigende Zinssätze verringern die Zahl der Menschen, die von der Refinanzierung profitieren, und führen zu einem geringeren Gesamtadressierungsmarkt (Total Addressable Market, TAM) und zu geringeren Studienkreditvergaben, als wenn die Zinssätze niedrig geblieben wären. Anthony Noto sprach dies direkt auf der Credit Suisse-Konferenz am 30. November an, indem er sagte: „Wir glauben immer noch, dass es einen wirklich großen TAM gibt, dessen Zinssätze so hoch sind wie jetzt. Es handelt sich um einen TAM in Höhe von 200 Milliarden US-Dollar, den die Leute bei uns bei der Finanzierung von Studienkrediten einsparen würden.“ Gutschriftsbox heute. Die Zinssätze für Studentendarlehen bewegen sich in etwa mit den Renditen der Staatsanleihen, die heute immer noch auf dem Niveau von November liegen, so dass TAM heute sehr ähnlich sein dürfte.

Es gibt noch etwas zu bedenken. Den meisten Menschen ist die Höhe ihres Zinssatzes viel weniger wichtig als die Höhe ihrer monatlichen Zahlung. Wenn SoFi einen Kredit zu einem höheren Zinssatz, aber einer längeren Laufzeit als den Kreditnehmern refinanzieren kann, werden es viele trotzdem tun.

Wir werden dies in mehreren Abschnitten behandeln. Schnall dich an, das ist der lustige Teil.

Die Zielgruppe von SoFi sind Millennials und Gen Z HENRYs (Gutverdiener, noch nicht reich). Gibt es einen besseren Weg, diese Menschen in ihr Ökosystem zu integrieren, als Menschen zu finden, die staatliche Studiendarlehen haben, und ihnen anzubieten, durch eine Refinanzierung Geld zu sparen? Sobald sie sich in der SoFi-App und im SoFi-Ökosystem befinden, können Sie sie über SoFi Money, Invest, Relay verkaufen, eine Kreditkarte mit 2 % Cashback auf alle Einkäufe anbieten und sie zu einem lebenslangen Kunden machen. Das ist ein tolles Geschäftsmodell. Das war das Geschäftsmodell bis 2020. Sie verfügen über mehr als ein Jahrzehnt Erfahrung im Marketing für genau diese Kohorte. Sie können zu ihrem Kerngeschäft zurückkehren, was in Zukunft zu einem noch besseren Mitgliederwachstum führen sollte.

Ok, jetzt zum Fleisch. Über wie viel Geschäft sprechen wir hier und welche Auswirkungen hat dies auf den Umsatz und das Endergebnis von SoFi? Wir beginnen mit Kommentaren von CEO Anthony Noto vom November. Ich habe oben einen Teil davon zitiert, aber hier ist der breitere Kontext:

Wie ich bereits erwähnt habe, haben wir im vierten Quartal 2019 etwa 2,4 Milliarden erwirtschaftet. Wir glauben immer noch, dass es einen wirklich großen TAM gibt, dessen Zinssätze so hoch sind wie jetzt. Das sind 200 Milliarden US-Dollar an TAM, die Menschen heute bei der Finanzierung von Studienkrediten in unserer Kreditbox sparen würden. Daher gehen wir davon aus, dass wir auf normalisierter Basis wieder zu den hohen und niedrigen Werten zurückkehren können, wenn die Zahlungen wieder aufgenommen werden.

Ich möchte noch einmal betonen, dass die Preise für Studienkredite hauptsächlich auf der Grundlage der 5- und 10-jährigen Staatsanleihen berechnet werden und dass diese 5- und 10-jährigen Renditen jetzt sehr nahe an dem Stand vom 30. November liegen, als er diese Bemerkungen machte Was er damals sagte, gilt auch heute noch.

Renditen 10-jähriger und 5-jähriger Staatsanleihen (FRED)

Ich bin mir sicher, dass wir bei der Investorenkonferenz diese Woche weitere Einzelheiten dazu erfahren werden, aber auf dieser Grundlage gehen sie davon aus, dass die Kreditvergaben wieder bei etwa 1,7 bis 2,2 Milliarden US-Dollar liegen werden, sobald die Zahlungen wieder aufgenommen werden.

Historisch gesehen hat SoFi bei seinen Studienkrediten eine ziemlich gute Zinsspanne erzielt. Allerdings sind ihre Kapitalkosten jetzt viel höher als während ihres gesamten Bestehens seit ihrer Gründung im Jahr 2011. Wenn Sie sich den gewichteten durchschnittlichen Zinssatz ansehen, der im Laufe der Zeit erzielt wird, werden Sie feststellen, dass er Anfang 2022 seinen Tiefpunkt erreicht hat stieg in den letzten beiden Quartalen aufgrund steigender Zinsen rasch an. Beachten Sie, dass es sich bei dieser Zahl um die verdienten Bruttozinsen handelt. Sie können auch sehen, dass der Zinssatz, den SoFi seinen Einlegern zahlt, viel schneller gestiegen ist als der Zinssatz, den sie für ihre Studienkredite erhalten. Der Unterschied zwischen diesen beiden Linien ist ihre Nettozinsmarge oder NIM, die angibt, wie viel sie an Zinsen verdienen.

SoFi-Zinsen und Kapitalkosten für Studienkredite (Autor)

Wie Sie sehen können, ist die Nettozinsspanne zwischen den Zinsen, die sie erhalten, und dem, was sie an die Einleger zahlen, von etwa 3,5 % im 1. Quartal 2022 auf knapp über 2 % im 1. Quartal 2023 gesunken. SoFis Sparkonto. Der effektive Jahreszins lag im gesamten ersten Quartal 23 bei 3,75 % auf Sparkonten, bis er am 16. März auf 4 % sank. Am 24. April erhöhten sie ihn dann erneut auf 4,2 %, sodass die Einlagenkosten im zweiten Quartal 2023 voraussichtlich um maximal 0,4 % steigen werden. Die tatsächlichen Kosten werden wahrscheinlich geringer ausfallen, da der Anstieg der Sparquote etwas durch den ebenfalls am 16. März erfolgten Rückgang des effektiven Jahreszinses für SoFi-Girokonten ausgeglichen wird.

Soweit ich das beurteilen kann, sieht es so aus, als hätten die im 1. Quartal 2023 aufgenommenen Kredite einen gewichteten durchschnittlichen Zinssatz von 6,88 % gehabt, was bedeutet, dass sie jetzt für Studienkredite diesen Zinssatz verlangen. Der durchschnittliche Einlagen-APY lag im Quartal bei 3,4 %, daher sollten sie für alle neu aufgenommenen Kredite mindestens 3 % NIM erhalten. Da die Fed kurz davor steht, die Zinserhöhungen auszusetzen, dürfte der APY, der Kosten für SoFi darstellt, gegenüber dem aktuellen Stand nicht wesentlich steigen. Ich gehe davon aus, dass der NIM bei Neuvergaben langfristig wieder auf 3,5 % steigen wird, da es in der zweiten Hälfte des Jahres 2023 oder 2024 zu Zinssenkungen kommt.

Ok, das hier ist etwas schwieriger. Studienkredite sind längerfristige Vermögenswerte, und in der Vergangenheit hat SoFi bei seinen Krediten eine Gewinnmarge (Gain-on-Sale-Marge, GOSM) von etwa 4 % erzielt. Das heißt, wenn sie 100 Millionen US-Dollar an Studienkrediten an eine andere Bank verkauften, zahlte ihnen die andere Bank dafür 104 Millionen US-Dollar. Wie die Bankenkrise jedoch gezeigt hat, haben steigende Zinsen den Wert langfristiger Vermögenswerte gemindert. Wer möchte Kredite mit einem effektiven Jahreszins von 4 % und einem Ausfallrisiko kaufen, wenn man von der Fed 5 % risikofrei bekommen kann? Niemand. Ihre Kredite, die in den Zeiten extrem niedriger Zinsen in den Jahren 2021 und 2022 aufgenommen wurden, werden sehr schwer zu verkaufen sein, bis die Zinsen wieder sinken.

Hier gibt es einen Lichtblick: Das SoFi-Management war umsichtig genug, seine Kredite abzusichern. Und Gott sei Dank haben sie es getan. SoFi weiß, dass ihre Kosten variabel sind, auch wenn es sich bei ihren Studienkrediten fast ausschließlich um festverzinsliche Kredite handelt. Wenn SoFi also einen Kredit aufnimmt, kauft es auch Absicherungsgeschäfte. Diese Absicherungen bedeuten, dass der nominale Zinssatz, den sie für die Kredite erhalten, zwar möglicherweise nur 4 % beträgt, der Betrag, den sie aus den Absicherungen erzielen, jedoch den Verlust des beizulegenden Zeitwerts der Kredite ausgleicht, wenn die Zinssätze gestiegen sind. Ich werde einen weiteren Artikel verfassen und dies ausführlicher erläutern, aber vorerst muss ich bedenken, dass sie mit diesen Absicherungen viel Geld verdient haben, was den Wertverlust durch den Verkauf dieser Kredite auf dem freien Markt ausgleicht. Leider wird keine Aufschlüsselung zwischen den verschiedenen Kreditarten vorgenommen, aber im Jahr 2022 erzielten die Absicherungsgeschäfte Gewinne in Höhe von 359 Millionen US-Dollar.

SoFi 2022 Absicherungsgewinne (SoFi)

Der durchschnittliche Kapitalbetrag, den sie im Jahr 2022 in der Bilanz halten, betrug rund 8,7 Milliarden US-Dollar. Das heißt, sie haben im Jahr 2022 durch ihre Absicherungen durchschnittlich rund 4,1 % verdient. Warum ist das wichtig? Die Gewinne aus Absicherungen sind zinslose Erträge und werden auf ihren GOSM angerechnet. Wenn SoFi durch seine Absicherungen bereits 4 % gewonnen hat, könnte es die Kredite zum Selbstkostenpreis verkaufen und immer noch einen GOSM von 4 % haben. Deshalb kaufen sie die Hecken. Wenn Silicon Valley Bank, Signature Bank oder First Republic ähnliche Derivate auf ihre Vermögenswerte wie SoFi gekauft hätten, wären sie nie in Konkurs gegangen. Ein weiteres Aushängeschild des Managements für exzellentes Management.

Tatsächlich hat SoFi letztes Jahr genau das getan. Leider werden sie nicht immer in jeder Gewinnmitteilung gefragt, wie hoch ihr GOSM ist, und es ist unmöglich, darauf zu verzichten, da uns nicht genügend Details vorliegen, um zu wissen, welche Kredite mit welchen Absicherungen in welchem ​​Quartal verkauft wurden. Wir haben jedoch alle Quartale im letzten Jahr, in denen Studienkredite verkauft wurden, und die Absicherungen haben absolut ihren Zweck erfüllt. Tatsächlich ereignete sich das oben beschriebene Szenario im zweiten Quartal 22, als der GOSM ohne Absicherungen tatsächlich -0,2 % betrug, mit den Absicherungen jedoch immer noch 4 %. Beachten Sie, dass ihr tatsächlicher GOSM trotz der enormen Zinsbewegungen zwischen diesen Quartalen absolut stabil geblieben ist.

SoFi-Studentendarlehensgewinn aus der Verkaufsmarge, einschließlich und ohne Absicherungen (Autor)

Die Kredite, die sie im dritten Quartal 2022 verkauften, waren nicht abgesichert (es ist möglich, dass es sich um Kredite mit variablem Zinssatz handelte, da in diesem Quartal nur Kredite in Höhe von 74 Millionen US-Dollar verkauft wurden), weshalb die abgesicherten und nicht abgesicherten Balken gleich sind.

Das Beste an der Rückkehr des Studienkreditgeschäfts ist, dass es bereits vollständig aufgebaut und startbereit ist. Hier fallen nur minimale Skalierungskosten an und das gesamte Produkt ist bereits vollständig in den hauseigenen Tech-Stack integriert. Das Studienkreditgeschäft ist wie ein Porsche, der seit drei Jahren im Stau steht. Es handelt sich um eine gut abgestimmte Maschine, die für einen Maßstab von mindestens dem Zehnfachen des Einsatzgebiets gebaut wurde. Das bedeutet, dass die zusätzlichen Kosten für den Anstieg von 400 bis 500 Millionen US-Dollar an Kreditvergaben pro Quartal auf 2 bis 4 Milliarden US-Dollar nahezu Null sind. SoFis Studienkredit-Porsche ist endlich in Sichtweite der Autobahn. Die Margen hierfür werden sehr hoch sein und dürften deutlich über dem Deckungsbeitrag von 60 % liegen, den das Kreditsegment in den letzten Quartalen erzielt hat.

Okay, lassen Sie uns anhand all dieser Informationen konstruieren, was sich unserer Meinung nach künftig auf das Geschäftsergebnis des Unternehmens auswirken wird. Für ein rückläufiges Szenario gehe ich davon aus, dass sie im 4. Quartal 2023 nur 1,5 Milliarden US-Dollar an Neuvergaben erreichen und die Neuvergaben jedes Quartal nur um 6 % steigern, was niedriger ist als ihr typisches Mitgliederwachstum. Ich gehe auch davon aus, dass die Bilanz bei Studienkrediten in Höhe von 5 Milliarden US-Dollar stagniert, was im ersten Quartal 23 der Fall war, dass sie nur 2 % NIM für die Kredite verdienen und dass sie nur 2 % GOSM erhalten, was der Hälfte davon entspricht ihre historischen Spuren. Schließlich gehe ich auch nur von einem Deckungsbeitrag von 50 % aus.

Für das Basisszenario gehe ich von einem Startpunkt von 1,9 Milliarden US-Dollar an Neuvergaben im vierten Quartal 23 aus, was dem Mittelwert dessen entspricht, was Anthony Noto oben prognostiziert hat. Ich gehe von einem QoQ-Anstiegswachstum von 8 % aus, was im Einklang mit dem Mitgliederwachstum steht und keine Vorteile aus einer Abwärtsbewegung der Raten mit sich bringt. Für die anderen Variablen gehe ich von 3 % GOSM, 2,75 % NIM, 60 % Deckungsbeitrag und einem kleinen Wachstum der Bilanz von 5 Mrd. USD auf 6 Mrd. USD bis Ende 2024 aus.

Das bullische Szenario geht von 1,9 Milliarden US-Dollar im 4. Quartal 23, 10 % QoQ-Ursprungswachstum, 4 % GOSM, 3,5 % NIM, 65 % Deckungsbeitrag aus und die Bilanz wächst von 5 Milliarden US-Dollar auf 7 Milliarden US-Dollar. Das 10-prozentige Originierungswachstum und höhere NIM und GOSM wären das erwartete Ergebnis, wenn es im Jahr 2024 zu Zinssenkungen kommt, wie der Markt es vorhersagt. Eine letzte Annahme ist, dass ich davon ausgehe, dass 70 % des Beitragsgewinns die EBITDA-Zahlen unter dem Strich beeinflussen, wie vom Management vorgegeben. Dies gilt für alle drei Szenarien.

Ich nehme meine berechneten Zahlen und vergleiche sie mit dem, was ich berechnet habe, das wir im 1. Quartal 2023 aus Studienkrediten erhalten haben, nämlich 0 Gewinn aus dem Verkauf, da wir keine Kredite verkauft haben, und 2 % NIM für einen Kredit in Höhe von 5 Milliarden US-Dollar Buch. Hier sind die Ergebnisse:

Umsatz- und EBITDA-Prognosen (Autor)

Selbst für den Fall, dass NIM überhaupt nicht expandiert, sie 50 % ihres historischen GOSM erhalten, ihre Emissionsziele bei weitem nicht erreichen und die Zinssätze das ganze Jahr 2024 über hoch bleiben, rechnen wir mit zusätzlichen 30 Mio. US-Dollar bzw. 40 US-Dollar Mio. Quartal Umsatz und 11-13 Mio. USD EBITDA. Alle diese Annahmen sind praktisch unmöglich, aber selbst wenn sie eintreffen, wäre das eine kostenlose Umsatzwachstumsrate von 7 % und ein EBITDA-Wachstum von 15 % basierend auf den Zahlen für das erste Quartal 2023. Die meisten Banken würden für diese Zahlen töten.

Die Basiszahlen, die meiner Meinung nach immer noch sehr konservativ sind, würden für das Geschäftsjahr 2024 zu einem zusätzlichen Umsatz von 470 Millionen US-Dollar und einem EBITDA (und damit Nettogewinn) von 40 Millionen US-Dollar pro Quartal führen. Zur Erinnerung: Es wird erwartet, dass SoFi im Geschäftsjahr 2023 nur einen Umsatz von 2 Milliarden US-Dollar erzielen wird und nur -34 Millionen US-Dollar an GAAP-Nettoverlusten verzeichnen wird. Analysten prognostizieren für das gesamte Jahr 2024 einen Umsatz von 2,46 Milliarden US-Dollar und einen Gewinn je Aktie von 0,00. Mit anderen Worten: Im Basisszenario würden allein Studienkredite dazu führen, dass SoFi die Erwartungen der Analysten für 2024 übertrifft. Ja, Sie könnten das Wachstum in jedem anderen Geschäftsbereich einfrieren für das gesamte Jahr 2024 und übertrifft die Analystenziele allein aufgrund des Anstiegs der Studienkredite. Die Rückzahlung von Studiendarlehen wird nicht eingepreist. Die nachstehenden Umsatz- und EPS-Schätzungen stammen mit freundlicher Genehmigung von Yahoo Finance.

Umsatzschätzungen (Yahoo! Finance)

Die optimistischen Zahlen würden allein zu einem Umsatzwachstum von 50 % im Jahr 2024 und einem Gewinn je Aktie von etwa 0,40 US-Dollar im Geschäftsjahr 2024 führen, ohne jegliche Unterstützung durch Privatkredite, Wohnungsbaudarlehen, die Technologieplattform oder Finanzdienstleistungen. Denken Sie daran, dass das bullische Szenario im Grunde nur davon ausgeht, dass die historischen Run-Raten von 3,5 % NIM und 4 % GOSM wieder erreicht werden. In dem Umfeld sinkender Zinsen, das die Menschen für 2024 erwarten, könnten sich diese Zahlen als nicht optimistisch genug erweisen. Die Leute verstehen nicht, was mit dem Wachstum von SoFi passieren wird. Analysten verstehen nicht, was mit SoFi passieren wird. Kein Szenario wird einem Modell genau folgen, die reale Welt sieht nicht so aus, aber diese geben eine ziemlich gute Bandbreite für das, was möglich ist. Die Erwartungen der Analysten sind sowohl für den Umsatz als auch für den Gewinn äußerst pessimistisch. Das Bild, das die Simulationen zeichnen, ist deutlich besser als eingepreist.

Gewinnschätzungen (Yahoo! Finance)

Die meisten Menschen haben keine Ahnung, wie SoFi funktioniert, was ihnen im Geschäft mit Studienkrediten entgangen ist und was sie nach Ablauf des Moratoriums zurückbekommen. Das ist ihr Brot-und-Butter-Geschäft und es wird ein großer Katalysator für das Unternehmen sein. Ich investiere in Unternehmen, ich kaufe keine Aktien. Insbesondere investiere ich gerne in Unternehmen, die missverstanden werden, denn der Unterschied zwischen der tatsächlichen Leistung und den Erwartungen der Wall Street besteht darin, wo man das meiste Geld verdient. SoFi wird zutiefst missverstanden und die Auswirkungen der Rückkehr ihres Refi-Geschäfts mit Studienkrediten werden missverstanden. Das Beste daran ist, dass Sie noch sechs Monate Zeit haben, um von dieser Diskrepanz zu profitieren, da Umsatz und EBITDA frühestens Ende dieses Jahres eintreffen werden.

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Offenlegung des Analysten: Ich/wir haben eine vorteilhafte Long-Position in den Aktien von SOFI, TSLA, entweder durch Aktienbesitz, Optionen oder andere Derivate. Ich habe diesen Artikel selbst geschrieben und er drückt meine eigene Meinung aus. Ich erhalte dafür keine Entschädigung. Ich stehe in keiner Geschäftsbeziehung mit einem Unternehmen, dessen Aktien in diesem Artikel erwähnt werden.

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